Une vague d'introductions en bourse de plateformes d'échange de cryptomonnaies en 2025 a souligné la maturation du secteur, mais les récents revers révèlent une forte dépendance aux mouvements de prix du Bitcoin. Les difficultés post-introduction de Gemini et le gel du projet d'introduction en bourse de Kraken mettent en évidence une vulnérabilité aux cycles du marché. Les plateformes doivent prouver la stabilité de leurs revenus au-delà des hausses du Bitcoin pour maintenir l'intérêt des investisseurs.
Le boom des introductions en bourse dans le secteur crypto de 2025 a été marqué par des débuts solides de Circle et Bullish. Circle a fixé le prix de son introduction en bourse, revue à la hausse, à 31 dollars par action en juin 2025, levant 1,05 milliard de dollars pour une valorisation de 8 milliards de dollars. Bullish a suivi en août, avec un prix de 37 dollars par action, levant plus de 1,1 milliard de dollars et faisant ses débuts à près de 13,2 milliards de dollars, alors que l'appétit institutionnel grandissait grâce à des améliorations réglementaires et des revenus records pour les entreprises du secteur. Ces succès ont incité d'autres plateformes à envisager une introduction en bourse, se présentant comme des fournisseurs d'infrastructures matures dotés de sources de revenus diversifiées, résilientes aux marchés baissiers. Cependant, l'analyse de Kaiko révèle que les volumes de transactions, l'intérêt des investisseurs et les valorisations restent étroitement liés au prix du Bitcoin. Lorsque le Bitcoin progresse, les revenus des plateformes augmentent grâce à une activité de trading accrue ; lorsqu'il stagne, les volumes chutent brutalement, comprimant les prévisions de bénéfices. Gemini illustre parfaitement cette dynamique. La société des frères Winklevoss visait une valorisation de 3,08 milliards de dollars en septembre 2025 lors d'une phase de hausse, mais début 2026, elle a dû faire face à une plainte d'actionnaires alléguant des divulgations trompeuses concernant des réductions d'effectifs, des sorties de marchés et une perte nette de 282,5 millions de dollars au début de 2025. Son action a chuté de plus de 75 % par rapport au prix d'introduction de 28 dollars. Kraken fournit un autre exemple. Après avoir déposé confidentiellement une demande en novembre 2025 pour une introduction aux États-Unis au premier trimestre 2026 — suite à un chiffre d'affaires de 648 millions de dollars au troisième trimestre et une valorisation de 20 milliards de dollars — Reuters a rapporté en mars 2026 que la plateforme avait gelé ses projets, attendant de meilleures conditions de marché. Les plateformes diffèrent des émetteurs de stablecoins comme Circle, dont les revenus issus des intérêts et des paiements restent plus stables à travers les cycles. Les investisseurs publics exigent la preuve de bénéfices durables grâce à une diversification dans les produits dérivés, la conservation d'actifs et le staking, plutôt que dans le trading au comptant lié à la volatilité du Bitcoin.
