2025年の暗号資産取引所による新規株式公開（IPO）ラッシュは業界の成熟を浮き彫りにしたが、最近の低迷はビットコインの値動きへの過度な依存を露呈している。Geminiの上場後の苦戦やKrakenの計画凍結は、市場サイクルに対する脆弱性を示唆している。取引所は、投資家の関心を持続させるためにビットコインの急騰以外の収益安定性を証明しなければならない。
2025年の暗号資産IPOブームでは、CircleやBullishが華々しいデビューを飾った。Circleは2025年6月、増額したIPO価格を1株当たり31ドルに設定し、評価額80億ドルで10億5000万ドルを調達した。これに続き8月にはBullishが1株当たり37ドルで価格を設定し、11億ドル以上を調達。規制環境の改善や暗号資産企業の記録的な収益を背景とした機関投資家の需要の高まりを受け、時価総額約132億ドルで上場を果たした。こうした成功を受け、他の取引所も相次いで上場を目指し、弱気相場でも回復力のある多様な収益源を持つ成熟したインフラプロバイダーとしての地位をアピールした。しかし、Kaikoの分析によると、取引高、投資家の関心、そして時価総額はビットコイン価格と依然として密接に連動していることが明らかになった。ビットコインが急騰すれば活発な取引によって取引所の収益は急増するが、停滞すれば取引高が急減し、収益予想が圧迫される。この力学を象徴するのがGeminiの事例である。ウィンクルボス兄弟が率いる同社は、2025年9月の強気相場の中で30億8000万ドルの評価額を目指したが、2026年初頭までには人員削減や市場撤退、2025年初頭の2億8250万ドルの純損失に関する不適切な開示があったとして株主訴訟に直面した。同社の株価は、IPO価格の28ドルから75%以上下落している。Krakenの例も挙げられる。2025年11月に2026年第1四半期の米国上場に向けて秘密裏に申請を行い、第3四半期の収益6億4800万ドルと200億ドルの評価額を誇っていたが、ロイター通信は2026年3月、同社が市場環境の好転を待つために上場計画を凍結したと報じた。取引所は、利息や決済手数料によって市場サイクルを通じて収益が安定しているCircleのようなステーブルコイン発行企業とは異なる。公開市場の投資家は、ビットコインのボラティリティに左右されるスポット取引ではなく、デリバティブ、カストディ、ステーキングへの多角化を通じた持続可能な収益の証明を求めている。
